价格走势

　　展望后市

　　需充分关注年内主导黄金价格因素的三大变化。

　　1．交易逻辑或从通胀、加息转向衰退担忧，即交易“衰退”。从两方面影响黄金：一是市场预期联储宽松政策节奏更快，联邦基金利率期货价格内含联储最快2023年5月开始降息、年内累计降息50BPs、年末利率回到3%附近的预期，明显低于点阵图预测水平；二是衰退预期与通胀高企侵蚀企业利润，美股下行风险犹存，黄金作为避险资产存在对冲价值。

　　2．缩表已难引发资金市场流动性收缩。近几月国债发行减量，缩表实际影响有限，美联储用于接收市场多余资金的隔夜逆回购工具规模持续高位，资金回购利率低于隔夜逆回购利率（即利率走廊下限），显示资金市场流动性未受显著冲击，对金价难以构成下行压力。

　　3．地缘政治推动的去美元化，正成为黄金中长期支撑因素。在个别国家层面已成现实选项的去美元化，黄金储备尤其重要。鉴于黄金的非信用和储值作用，更多央行或许有意愿加大黄金资产储备配置。

　　三季度主波动区间：黄金[1760，2000]美元/盎司或[370，440]元/克，白银[18，27]美元/盎司或[3800，5900]元/千克。

　　概览  

　　6月，鹰派政策施压，通胀及衰退担忧支撑，金价弱势震荡。月初，多位联储官员发表鹰派言论，金价横盘整理。10日公布的美国通胀数据远超预期，金价跳升至1879.45美元/盎司；月中美联储加息75个基点，为1994年以来加息力度最大的一次，贵金属价格全线回落。月末，鲍威尔听证会上强调“无条件”对抗通胀，并表示存在经济衰退可能性，金价弱势震荡。金银比价震荡上升，由85.27升至89.16。

　　正文  

　　一、走势回顾：鹰派政策施压，通胀及衰退担忧支撑，金价弱势震荡

　　6月，国际现货黄金收于1806.90美元/盎司，下跌1.63%。上海黄金交易所AU9999现货收于391.70元/克，下跌1.67%。境内外价差由5月底的4.27元/克小幅收窄至2.67元/克。白银跟随黄金走势同步波动，整体弱势震荡，月末受基本金属带动录得逾2%跌幅。国际现货白银收于20.26美元/盎司，下跌5.92%。国内方面，上海金交所白银收于4498.00元/千克，下跌3.89%。

　　宏观面，美联储鹰派政策施压，但通胀高企及衰退担忧支撑，金价延续震荡。月初，多位联储官员言论鹰派，压制金价围绕1850美元/盎司中枢横向整理；至10日，美国公布通胀数据高企远超预期，金价一度跳升1880美元/盎司附近。月中，美联储1994年来力度最大的加息75个基点落地，打压贵金属价格，金价回落1800美元/盎司心理支撑位之上。月末，鲍威尔听证会强调“无条件”对抗通胀，并表示存在经济衰退可能性，金价展示韧性保持偏弱震荡。金银比价震荡上升，由85.27升至89.16。

　　供需面，中国疫情好转提振实物需求。世界黄金协会17日表示，在疫情好转以及行业对消费预期改善的推动下，上海黄金交易所的黄金出库量较上月有所回升。印度5月黄金进口量达101吨，同比猛增677%，创一年来最高水平。供给方面，英美政府宣布禁止进口俄罗斯黄金，但事实上伦敦金银协会（LBMA）已于三月暂停对六家俄罗斯贵金属精炼商的认证，该禁令预计对黄金供给影响有限。 

　　资金面，期货持仓和ETF显示市场力量多空参半。截至6月30日，SPDR黄金ETF持仓1，050吨，较上月末减少1.69%；ISHARE白银ETF持仓16，818吨，较上月末减少2.77%。COMEX金银期货持仓方面，截至6月21日，黄金非商业净多头持仓16.3万张，较5月31日减少5.39%。结构上，黄金非商业多头持仓减少0.50%，空头持仓增长8.22%；白银非商业多头持仓减少1.97%，空头持仓减少13.28%。

　　二、主要影响因素分析

　　（一）美国：高通胀超预期，联储大力加息

　　1．经济形势：增长动能持续向服务业转换，高通胀超预期

　　6月，美国疫情相对稳定。新冠确诊病例数5月小幅反弹后，6月未进一步上行，七日平均单日新增确诊病例基本在10万例附近波动，住院和重症人数小幅抬升，整体形势可控。

　　零售销售增速转负。5月零售销售环比增速-0.3%，低于预期，创2021年12月来新低，前值自0.9%下修至0.7%。受高通胀和金融条件收紧影响，耐用品消费明显退坡，机动车、电子、家具等环比均负增长。疫情影响消退，出行和餐饮消费表现仍强劲，加油站消费、餐厅就餐和食品饮料消费环比录得较大增幅。

　　房地产销售与开工降温。加息推动美国抵押贷款利率同向上行，压制房地产需求，5月成屋销售环比下跌3.39%，为连续第四个月下降，折年数541万套，近两年新低；5月新屋开工数出现数月来首次下滑，环比下降14.4%，折年数155万套，为14个月来最低。

　　生产继续改善。5月工业总体产出环比增长0.25%，但制造业产出指数微降0.08%。全部工业部门产能利用率续升至79.04，2019年1月来最高。供应链压力边际缓解。纽约联储全球供应链压力指数4月小幅反弹后，5月重新回落，当前录得2.9，仍为相对高位。

　　就业表现依旧强劲，薪资增速有所回落。5月新增非农就业人口39万人，低于前值但好于预期；结构上，新增最多的三个行业均为服务业。失业率录3.6%持平上月，仍为历史低位。劳动参与率小幅回升0.1%至62.3%，较疫情前仍差距较大。5月时薪环比增速0.3%持平上月，同比5.2%较上月小幅下降。值得注意的是，生产与非管理人员时薪环比增速高达0.6%，同比6.5%，仍将持续助推高通胀。

　　高通胀超预期。美国5月CPI同比涨幅录得8.6%，高于预期的8.2%，创41年来新高，环比大涨1%。核心CPI同比自上月6.2%降至6%，环比涨0.6%持平上月但高于预期。环比分项看，5月价格普涨：食品和能源涨幅均扩大，主要受俄乌局势等外部因素影响；住房供给偏紧推动房租价格持续上涨；供应链扰动未根本性缓解，二手车、服装等价格环比继续上涨；出行、服务相关需求回暖，服务价格整体环比上涨0.6%，其中运输服务涨幅高达1.3%。

　　景气指标显示经济活动放缓。5月美国ISM制造业指数录得56.1，略好于预期，新订单和产出支出均现上行；自有库存和订单库存增加，供应商交付时间缩短，显示供应链改善。5月ISM服务业PMI连续两月下滑，录得55.9不及预期。月底公布的美国6月Markit制造业和服务业PMI初值分别录得52.4和51.6，均远不及预期和前值，其中制造业新订单和产出指数、服务业新业务和新出口订单指数均跌破50荣枯线，为疫情爆发两年多来首次。6月密歇根大学消费者信心指数跌至50.0，大幅低于预期的58.2，现况指数和预期指数均大幅下行；消费者通胀预期继续上行，一年期通胀预期维持在5.3%；5年期通胀预期终值3.1%，低于初值3.3%，但高于前值3%。

　　2．货币政策：美联储加大加息前置力度，对抗通胀态度坚决

　　6月FOMC会议美联储加息75BPs，维持当前缩表节奏。由于5月CPI超预期，6月议息会上几乎全部票委都支持大幅加息75BPs，7月将考虑加息75BPs或50BPs。预测点阵图显示，所有委员都预测2022年底利率将升至3%以上；绝大部分官员预期2023年将继续加息，2024年开始降息，但预测利率中位数仍将高于3%。美联储继续维持5月会议公布的缩表节奏，认为当前节奏适中，不会对市场造成流动性冲击。美联储继续下调经济增长预测，并上调通胀预测。

　　近期鲍威尔发言持续释放鹰派信号，对抗通胀态度坚决。6月22日，鲍威尔在参议院金融委员会听证会上表示，持续提高利率将是适当的，具体步伐取决于经济前景，不排除未来进行任何幅度加息（包括100BPs）；6月23日，鲍威尔接受众议院金融服务委员会质询时，再次重申美联储抗通胀是“无条件的”，美联储希望不引发经济衰退，但衰退“肯定是可能的”。

　　（二）欧元区：滞涨风险进一步显现，欧央行将开启加息

　　欧洲疫情小幅反弹。6月，欧盟国家新增新冠确诊病例数回升，截至6月26日，七日平均新增确诊病例数27.47万例，较5月末低点反弹超100%；死亡病例数暂未明显抬升。今年5月以来，全球50多个国家和地区报告超3000例猴痘病例，其中84%位于欧洲。6月25日，世卫组织紧急会议讨论后宣布，现阶段猴痘疫情不构成“国际关注的突发公共卫生事件”。

　　消费与生产数据疲弱。高通胀抑制居民消费，欧元区4月零售销售环比下降1.3%，不及预期；核心零售环比下降0.7%。4月工业生产指数环比增长0.4%，同比下降2%，恢复偏慢。

　　通胀高企刷新记录。欧元区5月调和CPI同比增长8.1%，继续刷新记录，预期和前值分别为7.7%和7.4%；核心调和CPI同比增长3.8%。CPI环比增速0.8%，创近三个月新高；核心CPI环比增速0.5%，连续两个月回落。能源成本飙升仍是通胀同比创纪录上涨的主要驱动力，食品、酒类和烟草价格以及交通运输相关价格也保持较高增速。

　　景气指标大幅下行。通胀高企、需求疲软和地缘局势不确定性共同打击企业信心，欧元区6月综合PMI初值大幅降至51.9，为近16个月低点，远低于市场预期和前值；其中，制造业PMI降至52，为22个月低点，服务业PMI初值降至52.8，为5个月低点。6月欧元区Sentix投资者信心指数自上月低点微升，仍处相对低位。消费者信心水平也维持低位。整体，疫情缓解和防疫措施解除对经济的提振效果快速消退，市场担忧欧央行加息前，经济便现衰退迹象。

　　欧央行拟7月结束净资产购买并开始加息。6月9日，欧央行货币政策会议决议显示，维持三大利率不变，即再融资利率为0，边际贷款利率0.25%，存款利率-0.5%，并决定按原计划在7月1日结束净资产购买。欧央行同时确认，将在7月货币政策会议上加息25个基点，并在9月再次加息。拉加德近期发言再次确认上述计划，但欧央行首席经济学家连恩表示，欧央行9月加息幅度仍未定，若经济放缓超预期，加息步伐将放缓。

　　（三）俄乌局势：战区持续扩大，制裁仍在加码

　　俄方已完全占领北顿涅茨克，战区继续向西北扩大。当地时间6月25日，乌俄先后确认，乌克兰东部北顿涅茨克市已完全被俄军控制。当前，俄方开始进攻卢甘斯克州最后一个乌控制城市——利西昌斯克，同时向乌首都基辅发射导弹，攻击范围从乌东南部扩大到乌西北地区。

　　美欧制裁仍在加码，涉及俄能源与黄金。当地时间6月2日，欧盟27个成员国正式批准第六轮对俄制裁方案，包括部分石油禁运、制裁俄罗斯游轮、银行和媒体等。据欧盟委员会发布公报，欧盟将6个月内停止购买俄罗斯海运原油，8个月内停止购买俄罗斯石油产品。当地时间6月26日，英国政府宣布对俄黄金制裁，并称将与美、日和加牵头七国集团禁止进口俄罗斯黄金；6月28日，美国政府正式宣布对俄采取新的一系列制裁措施，其中包括禁止新进口俄罗斯黄金。后续预计更多国家出台针对俄罗斯黄金的制裁措施。

　　三、后市展望：衰退担忧下，避险及去美元化需求中长期支撑金价

　　展望后市，需充分关注年内主导黄金价格因素的三大变化。

　　1．交易逻辑或从通胀、加息转向衰退担忧，即交易“衰退”。从两方面影响黄金：一是市场预期联储宽松政策节奏更快，联邦基金利率期货价格内含联储最快2023年5月开始降息、年内累计降息50BPs、年末利率回到3%附近的预期，明显低于点阵图预测水平；二是衰退预期与通胀高企侵蚀企业利润，美股下行风险犹存，黄金作为避险资产存在对冲价值。

　　2．缩表已难引发资金市场流动性收缩。近几月国债发行减量，缩表实际影响有限，美联储用于接收市场多余资金的隔夜逆回购工具规模持续高位，资金回购利率低于隔夜逆回购利率（即利率走廊下限），显示资金市场流动性未受显著冲击，对金价难以构成下行压力。

　　3．地缘政治推动的去美元化，正成为黄金中长期支撑因素。在个别国家层面已成现实选项的去美元化，黄金储备尤其重要。鉴于黄金的非信用和储值作用，更多央行或许有意愿加大黄金资产储备配置。

　　技术面，6月金价受美联储加息75个基点冲击，持稳1800美元/盎司整数关口，下方支撑较强，预计后市继续震荡筑底。三季度主波动区间：黄金[1760，2000]美元/盎司或[370，440]元/克，白银[18，27]美元/盎司或[3800，5900]元/千克。

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