文：张革金融团队

　　转自中信期货研究部利率衍生品团队报告

　　报告要点

　　8月非农不及预期主要受第三波疫情干扰，但失业率、薪资等指标暗示就业市场需求依然向好。考虑新增病例近期出现见顶现象，预计对缩减影响有限，但9月美联储明确减量时间的信号可能会被推迟至11月。

　　汇市展望

　　糟糕非农延后美联储明确缩减信息的时间

　　主要逻辑：受第三波疫情影响，休闲酒店业等新增就业为0，大幅拖累8月非农数据。不过，在劳动参与率保持61.7%不变的情况下，失业率5.2%创下疫情后新低，时薪环比0.6%，同比4.3%的超高增速也反应出就业市场的需求依然保持强劲。不过，疫情曲线暗示新增病例将筑顶回落，疫苗接种也在稳步加快。因此，这一糟糕数据对政策的影响主要在：9月会议上美联储暗示年底减量的信号可能会因此推迟至11月FOMC会议上，但年底正式减量的预期料不会变化。市场暂时的松一口气也并不意味着行情将持续向宽松节奏演绎。后期如果疫情高峰逐步过去，市场仍将回到收敛逻辑当中。当然，在近期欧洲央行鹰声渐起，美联储加速收敛预期被不断打压，美元快速回归强势的难度较大。这将缓和人民币汇率贬值压力，购汇方向建议抓住机会逢低锁定风险敞口，结汇方向可不急于追涨，适当等待为宜。

　　操作建议：汇率重新回落至6.45以内，购汇方向建议锁定风险敞口机会，结汇方向可不急于追涨，适当等待为宜，并关注离岸价格更优的结汇机会。

　　风险点：1）疫苗进展不畅；2）中美关系恶化

　　周度关注

　　1． 糟糕非农延后美联储明确缩减信息的时间

　　我们此前曾反复指出，美联储给出关于缩减购债的正式信号窗口最早会出现在今年三季度，重点关注8月的Jackson Hole会议和9月的议息会议。

　　8月Jackson Hole会议之后，我们在报告《12月启动缩减购债仍是基准预期》中指出，美联储正式明确了“年内启动缩减QE是合适的”，但因会议中未对缩减购债进行更进一步时间点的铺垫，因此，9月突然减量的风险被大大削弱，年底12月议息会议正式启动购债规模的缩减仍是基准预期。

　　不过，8月糟糕的非农数据公布之后，美联储在下次会议上明确给出缩减信息的时间点可能会被延后。但我们认为，这并不会改变年底12月议息会议正式启动购债规模的缩减的基准预期。

　　8月非农不及预期：第三波疫情带来的干扰

　　8月美国新增非农就业人数为23.5万人，显著低于前值105.3万人，大幅不及市场预期73万人。从结构来看，一方面，疫情反复使得前期快速修复的行业明显放缓是本次非农大跌眼镜的主因，如休闲酒店业本月新增就业人数为0，而此前为40多万人，暗示第三波疫情干扰较为显著；另一方面，在劳动参与率保持61.7%不变的情况下，失业率5.2%创下疫情后新低，时薪环比0.6%，同比4.3%的超高增速也反应出就业市场的需求依然保持强劲。